交易所刷量研究：Phemex 如何疯狂伪造交易量 其他主流交易所是否有嫌疑

本文由 X-explore 和吴说联合发布。

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吴说曾报道，自 2023 年以来，加密货币交易所的交易量大幅增加。今年 1 月，主流交易所的衍生品交易量比上个月增长了 47.6%。而这飙升的交易量，很可能如文章所言，混杂着虚假交易。

加密货币交易所的刷量交易并不是一个新话题。由于中心化交易所缺乏监管，一些交易所倾向于虚假刷量以掩盖真实的交易量，从而提高其交易量的排名。因此，我们构建了交易量分析的方法来识别和阐述虚假交易量。

我们通过开放 API 获得了几个主流交易所的历史 K 线数据、实时深度数据和实时交易数据。这些交易所包括 Binance, Bybit, OKX, Bitget, Phemex, Kucoin 以及 Dydx。

1. 各交易所交易量概览

通过下图我们可以得知，自 2023 年以来，加密货币交易所的交易量大幅增加；不过 Phemex 交易所的交易量形态呈现异常。

下图显示了 Phemex 的 uBTCUSD 交易对的价格和交易量图。可以清楚地看到，从 2022 年 8 月 19 日开始，交易量迅速增加，从 2022 年 9 月 16 日开始到 2022 年 11 月 19 日，这种疯狂的交易量再度上演。此后，在没有任何迹象的情况下，交易量急剧下降，并将水平降至 2022 年 8 月19 日之前的交易量。从 2023 年 1 月开始，成交量似乎再次反弹，并继续保持在一个较高的水平。

2. 量价关系研究

按照常理，市场上的价格波动会导致交易量的激增，因为投资者会关闭他们的交易，或开立新的交易。根据我们的经验，周期性的巨大交易量往往是在价格大幅下跌/上涨之后出现的，在期货/衍生品市场上更是如此。

考虑到加密货币具有杠杆交易的特点，市场上的任何剧烈运动都可能被放大，并导致止盈止损。这将是交易量飙升的一个重要原因。因此，我们将价格大幅波动时的 Phemex 交易量变化作为调查的目标之一。

我们对主流交易所的（皮尔逊）相关系数的分析表明，dydx 的相关系数具有与交易挖矿收益活动相关的周期性。Binance、Bitget、OKX 和 Bybit 则有很强的线性关系，而 Kucoin 的线性关系较弱，Phemex 则垫底。

因此，我们可以推断，Phemex 有虚假刷量的行为，而虚假刷量会在市场价格稳定时进行，异常放大的成交量往往发生在这一时期。

3. 交易订单流

我们还分析了几个交易所近期的交易。

大的市场波动往往造就大的交易量。这一般会是由于：

● 交易数量的突然增加和涌入

● 大额交易

而在 Phemex 交易所中，我们没有从原始交易订单流和 k 线交易量中发掘明显相关性，交易订单的规模没有显示出随机性。与 Binance 相比，交易规模相对停滞。变化的是交易的密度，而不是单个交易规模。

4. 订单簿深度 vs 交易量

深度被认为是衡量交易所流动性的一个重要标准。交易者喜欢深度较好的市场，因为交易成本较低。我们调查各个交易所的订单深度，以确定是否有任何可能观察到的模式或趋势。

总的来说，Binance 和 dydx 似乎有非常好的深度和价格。Kucoin 和 OKX 紧随其后，而 Phemex 有着最大的滑点。

5. 估算虚假交易量

我们构建了一个模型来估计报告交易量的真实比例。

观察到 Phemex 的价格波动和交易量之间的相关性很弱，我们假设交易所的虚假交易主要发生在价格小幅波动的时期。也就是说，价格大幅波动期间的交易量是真实的。这是一个保守的假设，用于估计虚假交易量的比例。

由上图可见，存在一些明显的差异，估算的交易量完全低于报告的交易量，预计真实的交易量可能占报告的交易量的 5%~25% 之间。

使用相同的方法来估计 Binance 和 Bybit 的真实交易量比，结果与报告的交易量非常接近。

总结

我们采用了主流中心化交易所的各种公开数据

● Phemex 的交易量显示出与其他交易所不同的模式。Phemex 平台上交易量的突然增加似乎很有意思，这是不正常的。

● 与其他任何交易所相比，Phemex 的交易量与价格 k 线的相关性被认为明显较低。这表明 Phemex 的交易量并不完全取决于市场走势，可能有其他力量推动他们的交易量。

● 在大多数交易所中，Phemex 似乎有最高的价差和滑点。这应该会让一些客户交易望而却步。

● 对一些飙升的交易量进行比率分析估计，估计的交易量占 Phemex 报告交易量约 5%~25%。

● 通过深入研究个别交易数据，即使市场波动大时，Phemex 的交易规模也没有太大的变化。与 Binance 相比，当市场波动大导致巨大的 K 线交易量时，会出现大额交易。