基于V/L模型的公链估值

公链 VS 公司

在金融市场中，估值始终是让所有人感到兴奋的课题。在对传统金融资产（通常是公司）的估值中，P/E Ratio 成为了一个很主流的指标。为什么从 A 股散户到高盛分析师都如此看重这个指标？因为公司的价值主要来源于未来的净现金流，而净现金流来自于公司的利润（Earnings），基于这个前提，用 P/E Ratio 是极为有效的。

但是在区块链这场革命发生之后，在对支撑各种代币背后的公链估值时，P/E 估值法完全不奏效了。很多人诟病区块链项目是泡沫的一大论据就是，它本身不产生价值。这里的“价值”，所指大概是利润，现在的或者未来可预期的都包括。公司的价值是来源于利润，没有利润等于没有价值。但在区块链的世界并不是这样。要想对公链估值，第一步就是要搞清楚一个问题——公链的价值到底来源于什么？

在打车链的社群讨论版白皮书中我看到了这样的回答：

我们认为任何一个商业主题中，其具体的价值包括利益、权力与机会，让这些具体的价值关联到每一个代币，并通过区块链技术见证，形成所有相关者的共识，这就是我们相信的区块链作为“信任的机器”和“改变生产关系的技术”的巨大魅力所在，而基于消耗、投资、支付的流动性预期而形成的持有（Adoption）则是决定经济体价值的关键。

这个回答很好地概括了链的价值：

在道的层面，价值来源于创造出的共识；

在术的层面，价值来源于它提供的信任以及对生产关系的升级；

在技的层面，价值来源于基于消耗、投资、支付而形成的流动性需求而形成的“持有”（可参考费雪公式中的M，此处不详细展开）。

一言以蔽之，公链价值的支撑是流动性而不再是利润。那么如何量化公链的流动性从而估值呢？打车链社群讨论版白皮书里给出了 V/L rates 估值模型。

V = L * V/L rates

其中，V 代表 Token 的估值；L 代表 Token 相对长期稳定的流动性；V/L rates 是我们提议的估值共识的比例。

这个模型在逻辑上讲是成立的。但如果要使其具有可操作性便要量化 L 并估计出每种代币对应的 V/L ratio。本来我将这个问题想得很复杂，联想到传统货币的三重需求，想分别计算交易、储存和投资对应的持币量（Adoption），但苦于拿不到数据。于是惰性作祟，没有和这个难题死磕下去。

搁置许久后的某一天，我听到的我的前老板 Justin 提起，要将团队目标从市值排名变为交易数和活跃地址数。我恍然大悟，摆在眼前的能够衡量公链流动性的正是这两大因子。活跃地址数代表着共识覆盖的人数，交易数则代表了共识系统里价值交换的活跃程度。

于是，我们找来了 7 个主网上线较早的公链进行线性回归分析。

基于公链们的回归函数

我们取7种主流数字货币近一年的交易数据，每天为一个样本，共计356个观测值，对其进行一元线性回归。我们会发现数字货币交易量与月活地址数量会显著的影响数字货币的价值，且均为正相关，即交易量的增加会令数值货币的总市值显著增加。结果如下：

可以看到，以上 7 个公链中，P-value 均小于 0.01，流通市值与24h小时交易数的正相关的可靠程度在 99.9% 以上。

拟合程度较好的是 ETH、LTC、ETC。

交易所系数这一列数字表明，每个每日交易数会让市值提升 4.6-12.44万美元，可作为各公链的 V/L rates。

同样的，以上 7 个公链中，P-value 均小于 0.01，流通市值与月活地址数的正相关的可靠程度在 99.9% 以上。

拟合程度较好的是 ETH、LTC、ETC、BCH、DOGE、BTC。选择月活地址数作为因变量拟合程度较交易数更好。

月活地址数系数这一列数字表明，每个月活地址数会让市值提升 4-15.1 万美元，可作为各公链的 V/L rates。

废话不多说，基于流动性对公链估值基本靠谱。因为大部分公链主网上线不足 100 天，样本较少，因此未选择。后续笔者还会对 EOS、Tron、NEO 等公链进行 V/L rates 的测算。

买A股看 P/E，衡量公链价值看 V/L，基本靠谱。

DAO 构筑的美丽新世界

在落笔这篇文章的时候，滴滴公司 和福特公司的故事我都看了，但并未发一言。有人说资本是肮脏的，因为它沾上了鲜血。我不这样认为，资本是工具，是社会体系里的一部分而已。公司的目的是盈利，资本和许多人类都是逐利的，这是无论你怎么咒骂它肮脏也改变不了的。

生活在这个世界里的失望和不安我无时无刻不在体会着。舆论会被掩盖、被遗忘，能发声当然好过不发声，但我不认为这是解决问题的根本。如果说此时能够避免悲剧发生的主体是 滴滴公司 和福特公司，对他们来说，一边是更多的利益，一边是更多的正义（还是主观的正义）。那么我认为如果牺牲正义还没有到触犯法律的地步，作为一家以盈利为目的的公司，还是不能确保它总是选择正义。

问题在于，为什么利益和正义是对立的，得到一方意味着牺牲另一方？作恶能得到更多利益，行善却要疏财。世界不应该是这样的，世界应该是善恶有报的。斗胆猜测，是某种畸形的生产关系让资本和多数人的利益对立了起来。

而区块链领域里的乌托邦，一种通过社区自治达到生态中的相对民主和多数人利益最大化的自治组织——DAO，让我看到了希望。即使现在它还处在因贪婪和恐惧而导致的乌烟瘴气中，离乌托邦相距甚远，但仍然是给了我们一点希望。在监管如此缺位的前提下，这个市场还是相对有效的，它的拟合曲线是那样漂亮。这里并不像外界所描述得那样混乱，极端的自由里市场是有效的。那么更多的自由会不会让这个世界变好？

我认为是会的。我有强烈的预感，本世纪不再属于地产商和码农，而是属于真正的诗人和建造者。

（作者：知行Lab，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）